9月28日，全球貴金屬市場經歷了一場劇烈拋售。COMEX黃金主力合約收報4148.5美元/盎司，單日下跌4.00%；COMEX白銀主力合約收報61.03美元/盎司，單日下跌5.82%，金銀比攀升至68.0附近。世界白銀協會預計2026年全球白銀供需缺口達4630萬盎司，連續第六年短缺，但白銀在利率風暴中跌得比黃金更狠。澳新銀行重申其自2月以來對金銀比回升至70倍的預測，明確預計白銀將跑輸黃金。
短缺本應支撐價格，為何反而成了“脆弱性”的背景板？9月16日，美聯儲全票通過加息25個基點至3.75%-4.00%，為2023年7月以來首次加息。點陣圖顯示多數決策者預計年內至少再加息25個基點，年底利率中值從3.8%升至4.1%。據CME數據，截至9月28日收盤，10月加息25個基點概率約64.8%。
加息落地后，經濟數據進一步強化利率上行預期。9月25日，美國密歇根大學9月消費者信心指數終值48.1，低于8月的51.7，未來一年通脹預期從4.0%升至4.6%。美國9月標普全球制造業PMI初值升至57.0，服務業PMI初值升至58.7。受此推動，美元指數升破101，9月24日盤中觸及101.23，刷新八周高位；10年期美債收益率升至5.207%，實際利率與持有機會成本同步抬升。
同樣的利率沖擊，對黃金和白銀的壓制效果截然不同。9月28日，COMEX黃金主力合約下跌4.00%，COMEX白銀主力合約下跌5.82%，白銀超額跌幅達1.82個百分點。白銀市場規模小、杠桿高，當實際利率飆升觸發全球去杠桿時，白銀多頭平倉壓力遠大于黃金。黃金有央行購金等剛性買盤支撐。中國央行8月末黃金儲備7673萬盎司，連續第22個月增持。2026年第二季度全球央行凈購金289噸，同比增長62%。而白銀缺乏類似買盤，2025年終端消費中工業用途占比58%，實物投資僅占19%。當交易盤離場時，占比近六成的工業需求無法提供價格托底。
